有色/贵金属 | 科技股浪潮热度对锡价影响较大 目前全球精锡供需平衡仍存缺口

　　贵金属：

　　隔夜外盘贵金属冲高回落小幅收涨，金银比回升、铂钯比回落。VIX回落，美元、美股、原油、美债上涨。消息面上，美伊关于谈判进展的报导出现明显分歧，伊朗媒体周二称，伊朗正在审议一项旨在与美方停战的协议文本，但已数日未与华盛顿沟通；而美国总统特朗普表示谈判一直在持续进行。2026年票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，若通胀预期进一步攀升，美联储有必要采取果断行动（加息），以确保公众预期物价压力将回落至美联储的目标水平。经济数据方面，美国4月JOLTs职位空缺761.8万人，预期686.6万人。名义利率、盈亏平衡通胀率同步回落，实际利率基本持平对黄金影响中性。短端美德利差基本持平对美元影响中性。资金面上，金银配置资金连续3日同时减持，截至6月2日，SPDR持仓1028吨（-0.86吨），iShares持仓15036.17吨（-44.53吨）。投机资金增减各半，CME公布6月1日数据，纽期金总持仓32.63万手（-240手）；纽期银总持仓10.19万手（+1884手）；纽期铂总持仓62415手（+792手）；纽期钯总持仓16378手（-7手）。领先指标北美金矿指数小幅反弹。技术上，贵金属延续震荡格局，地缘消息反复但价格韧性显现，即便后市仍有调整预计黄金也能守住3月下旬低点。策略上，黄金多单持有，逢低仍可适当增加配置头寸；依托上周低点为防守线可继续试多白银、铂金。

　　沪铜（2607）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价105795元/吨，贴水70；沪铜2607夜盘收107100元/吨，+1.05%；LME铜03收13983.5美元/吨，+0.75%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：欧元区5月CPI初值同比升3.2%，预期升3.2%，4月终值升3%；；核心CPI初值同比升2.3%，预期升2.3%，4月终值升2.1%；环比升0.3%，4月终值升0.8%。美国5月ISM制造业PMI为54，预期53，前值52.7。

　　2.ICSG供需：2026年1-3月，全球铜精矿产量同比增加1.3万吨；全球精炼铜产量同比增加11.6万吨；全球精炼铜消费同比减少0.2万吨；全球精炼铜过剩31万吨。

　　3.利润：周度TC为-108.63美元/吨（环比-1.24美元/吨），硫酸均价1668（+10）元/吨；铜长协TC冶炼盈2079元/吨，现货TC冶炼亏损1874元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计114.66万吨，环比-0.39万吨。全球：库存/消费比超4.0%。SHFE仓单库存98629吨（-914吨），LME库存38.42万吨（-1800吨）。

　　【投资策略】全球铜矿供应紧张，绿电、储能、算力等领域贡献向上驱动。铜矿紧张加剧，加工费跌破-100美元，硫酸价格高企约束冶炼产能等推动铜重心不断上移，铜价高位震荡偏多，逼近前高。

　　沪锌（2607）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在24625~24845元/吨，双燕主流成交于24805~24965元/吨，1#锌主流成交于24555~24775元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于25250元，涨幅1.57%。伦锌收于3631美元。

　　【投资逻辑】

　　近期锌市供应端扰动频发，嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc锌厂因爆炸事故后降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因火灾暂时关闭。同时海外矿端增量预期大幅下修，秘鲁现严重能源危机扰动，国内进口和国产锌精矿加工费的下跌程度加剧，且因金银等金属富含的减少一定程度上缩减冶炼综合利润，冶炼厂生产压力将增加，市场对于供应紧张及成本上涨的情绪短期升温。消费端，高价下国内消费普通，锌锭库存继续累库，终端方面，目前订单已出现淡季表现，由于订单减少，行业内卷加剧，镀锌企业生产亏损，导致减停产现象增多：部分镀锌小厂直接停产，而大厂由于成品库存消化较慢，偶有放假停产以消化库存，对开工率影响较大。

　　【投资策略】供应端扰动频繁，宏观层面不确定性依旧，国内锌价或继续高位震荡。

　　沪锡（2607）：

　　【现货市场信息】6月2日现货SMM#1锡438700-445400-元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于450720

　　元/吨，涨幅2.46%。伦锡收于58280美元/吨。

　　【投资逻辑】

　　缅甸锡矿复产进程因抽水作业和物资审批问题而持续缓慢。曼相锡矿复产水平仅是禁矿前的40%—50%，5月将进入雨季，露天开采与运输将受限。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复，高频成交有所增加。印尼能源与矿产资源部计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，矿端成本增加。消费端，AI板块表现强势带动锡价大幅上涨，警惕热度散去后加之高价抑制了部分采购，锡价高位承压。中长期来看，全球锡储采比延续低位，供给弹性极低；AI与新能源驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

　　【投资策略】科技股浪潮热度对锡价影响较大，目前全球精锡供需平衡仍存缺口，新质需求仍存亮点，中长期来看仍可逢低多配。

　　沪铝（2607）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-90元/吨（-10）；SMM氧化铝指数为2680.69元/吨，-0.82；沪铝主力夜盘收于24775元/吨，+0.79%；氧化铝主力夜盘收于2820元/吨，-1.23%；LME铝3月合约收于3760.5美元/吨，+0.75%；铝合金主力夜盘收于23500元/吨，+0.90%。

　　【投资逻辑】：1.预计国内1-5月原铝产量同比3%，增速偏高；东北某电解铝厂30万吨5月份复产完毕，扎铝二期稳步投产； 4月份行业平均成本在16281元/吨， 5月成本预计环比小幅上升。 4月份平均利润8303元/吨。

　　2.聚焦中东现状： 卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-80万吨，阿联酋影响产能145-175万吨，伊朗铝厂预计开工率降至70%以下，海外产量大幅下修，但减产范围未进一步扩大， 4月SMM海外产量同比下降25万吨。

　　3.消费方面，国内现货贴水收窄， 铝锭+铝棒周度去库3.5万吨，趋势性去库或已到来；海外库存回落，注销仓单增加，现货维持高位；国内下游龙头企业开工率64.1%，环比-0.3%， 国内终端需求表现一般， 1-5月预计国内累计表需-0.4%；不过铝材出口利润扩大，带动铝材出口，4月份未锻造铝及铝材出口同比15.35%，继续观察出口增量水平及国内库存去化情况。

　　4.氧化铝方面，当前市场的主要矛盾仍是供需过剩，但几内亚矿石政策构成关键风险，或将改变长期平衡。几内亚矿石政策若严格收紧，国内矿石理论上短缺（库存及氧化铝进口可部分缓解），氧化铝厂会面临成本上涨与原料不足的双重挤压，减产概率增大，或使得供需过剩收窄；反之，供需仍明显过剩，价格仍会承压。中长期看，预计几矿配额不会缺席，但会匹配国内需求，矿价稳中有升，加之氧化铝扩产高峰将过，通过国内政策及几矿收缩逐步出清国内高成本产能，达到平衡状态。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观面上，美伊冲突仍在反复，美债、美指盘整，暂无明确指向。供应上，国内供应偏高增速，海外供应已大幅下修； 需求上，国内库存或现趋势性回落，海外库存持续回落；目前市场聚焦海外，缺口逻辑虽已交易，但lme微观数据持续强化此逻辑，国内被动跟随，维持低多思路，关注协议进展、国内库存变化。

　　氧化铝：当前市场仍是供需过剩格局， 但几内亚矿石政策构成关键风险，或将改变长期平衡；目前要给予几内亚政策以更高权重，若严格收紧，国内矿石价增量减，氧化铝开工率将受影响，供需过剩得到缓解；反之，供需仍明显过剩，价格仍会承压。几内亚矿石政策未明朗前，个人或机构投资者可买入虚值看跌期权博取几矿政策不及预期的可能；生产企业或贸易商可关注现货承压、但远月因预期拉涨给出的期现套利机会； 关注国内外政策、减投产及仓单流向。

　　沪镍（2607）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+800元/吨（+0），进口镍升水-350元/吨（+0），电积镍升水-200元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属多收涨，整日沪镍主力合约收涨1.14%。隔夜基本金属多收红，沪镍主力合约逆势收跌0.28%，LME镍收跌0.05%。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应偏紧，镍矿价格坚挺中略有回落；日内国内镍铁出厂价持平至1122元/镍点，镍铁冶炼利润继续修复，印尼镍铁产量持续回落；下游不锈钢厂排产维持高位，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存小幅去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格持平，折盘面价15.60万元/吨。纯镍方面，印尼精炼镍申请上海交割品牌后进口增加，库存呈现内增外微降格局。长周期看供给端收缩已成定局，短期高库存压制。隔夜伊朗决定全面封锁霍尔木兹海峡消息使得市场再次产生硫磺供给紧张预期。

　　【投资策略】多空博弈短期市场难有趋势性行情，操作上暂区间对待。产业持续关注印尼相关政策的落地及执行情况；镍矿价略有松动，但镍铁价格仍坚挺，不锈钢成本支撑强，持续关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报175750元/吨（-3250），工业级碳酸锂172250元/吨（-3250）。

　　【市场走势】日内碳酸锂盘中跳水，整日主力合约收跌3.91%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF价格下跌至2570美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量下降346吨，盐湖产量微增，辉石以及云母产量下降；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化1247吨，明细看，贸易商和冶炼厂库存去化，下游库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润收缩。根据6月上下游排产数据，供、需环比继续增加，供需维持短缺。

　　【投资策略】交易所仓单在3月集中注销后持续增长，隐性库存显性化，同时现货市场下游接货有所克制，对盘面形成压制；但当前库存持续去化，月度短缺格局不改，中期仍维持逢低多操作思路。持续关注国内外资源端的相关动向以及价跌后下游的接货积极性。

（文章来源：一德期货）

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